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大卫·艾因霍恩被约翰·保尔森问懵了，现在连他都不确定，张扬是不是还有其他底牌。
为了验证约翰·保尔森所说是否属实，他打开了推特，并从关注列表找到张扬的帐号。
「啪嗒」
点进主页，第一条推文就是张扬新发布的诺基亚研报。
[《财富研究网·芬兰诺基亚股份有限公司研究报告》
研究分析师：张扬。
发布时间：2010年5月3号。
评级：强烈看空（SELL）。
中期目标价：芬兰0MX交易所5欧元，较4月30号收盘价22.1欧元，最大下行幅度为77.38%；美国NYSE交易所6.7美元，较4月30号收盘价29.7美元，最大下行幅度是77.44%。
研报摘要：市场仍沉浸在「诺基亚是全球手机龙头」的旧叙事之中，我们通过拆解2010年Q1财报、核对渠道库存、核查收入确认规则後判断，诺基亚一季度财报存在过度美化，智慧型手机业务溃败、塞班生态持续崩塌，公司依靠会计调节，掩盖基本面加速恶化的事实，当前估值已严重高估，股价存在巨大下行风险。
一、核心结论。
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1. 诺基亚Qi营收、利润数据真假参半，依靠调整费用归集、渠道压货提箭确认收入，制造短期盈利假象，并非真实经营回暖。
2，苹果iPhone、三星GalayS持续抢占手机高端市场，塞班作业系统体验落後，开发者持续流失，高端机型溢价快速崩塌。
3，经多方调研确认，诺基亚全球份额持续下滑，华国这一核心增长市场出货量显着萎缩，低端功能机利润微薄，无法弥补智慧型手机板块的毛利坍塌。
4，诺基亚核心高管团队持续流失，MeeGo新系统落地遥遥无期，至少18个月内，拿不出具备市场竞争力的旗舰产品。
5，市场仍在用旧时代龙头估值定价诺基亚，忽视基本面断崖下行。
二、财报疑点。
2010年一季度，诺基亚公布总营收121.6亿欧元，同比上涨29.2%，剔除汇率波动影响後，固定口径营收同比增幅27.4%，但我们核查分销渠道、经销商库存与费用科目，发现多处值得警惕的疑点：
1，一季度大量向全球经销商、运营商渠道铺货，将产品转移给分销商即计入销售收入，货物并没有卖给终端用户，只是把库存从诺基亚仓库转移到渠道，透支未来2到3个季度的销售收入。
2，研发、营销费用存在跨期调整，为美化季度报表，将部分当期经营支出延後入帐，人为抬升一季度营业利润。
3. 财报合并报表展示整体盈利，但拆分智能设备板块，高端智能机业务毛利率已经持续下滑，依靠低毛利功能机的销量勉强托住合并毛利，市场普遍忽略智慧型手机这个未来核心赛道的亏损隐患。
三、行业竞争。
1，iPhone持续抢占高端用户，HTC、三星等安卓阵营快速崛起，消费者购买诺基亚的意愿持续走低。
2，诺基亚曾经最大的单一市场，华国市场的本土品牌快速崛起，挤压诺基亚中低端机型份额，诺基亚E系列商务机型销量增长见顶，新品吸引力不足，压缩利润空间。
3，硬体同质化加剧，手机硬体不再构成壁垒，作业系统与软体生态才是竞争核心，诺基亚转型MeeGo进度缓慢，产品落地遥遥无期，战略窗口期正在消失。
四、管理层与公司治理风险。
1，核心高管持续离职，手机业务、塞班基金会多名关键负责人出走，内部组织内耗严重，战略执行效率低下。
2，董事长约玛·奥利拉同时兼任荷兰皇家壳牌董事长，精力分散，对於诺基亚手机业务转型的决断迟缓，管理层长期回避智慧型手机的根本性危机，对外口径刻意乐观，误导
投资者。
3，董事会对管理层约束不足，面对市场份额持续下滑，没有拿出有力的改革方案，持续消耗公司现金储备。
五、估值测算与风险提示。
4月30号收盘价，是市场仍按成熟消费龙头给予定价，但如果剔除财报调节因素，还原真实经营利润，当前股价严重泡沫。
中期乐观情景：缓慢改革、MeeGo如期落地，合理估值8欧元/10.72美元。
中期基准情景：份额持续下滑，智能机业务持续失血，合理估值5欧元/6.7美元。
中期悲观情景：高端市场全线溃败，份额加速崩塌，合理估值将下探至3欧元/4.02美元。
本篇研究报告已通过财富研究网内部核准，研报分析师张扬自持有超10亿美元以上的诺基亚空头头寸，上述内容仅作为投资分享，不构成任何投资建议，请审慎投资。
「真是5欧元！」
「真是6.7美元！」
大卫·艾因霍恩在看见研报中期基准预测情景数字那刻，整个人呆愣在原地，嘴里不停念叨着那两个数字。
5欧元和6.7美元什麽概念？
先不说跌幅如何，就单论公司总市值，那便是毁灭性打击。
截至2010年5月，诺基亚总股本是37.5亿股，这是包含了本土正股和ADR存托凭证对应的股票数量。
这也就是说，如果股价真跌到这个数值，诺基亚市值会来到187.5亿欧元，或者251.25亿美元。
对於一家手机通信巨头企业，这个市值太廉价了。
毕竟诺基亚可不是只有手机业务，还有通信基站业务，後者占了总营收的30%，比如2009年贡献了125.74亿欧元营收。
换句话说，只要手机业务表现不是太拉胯，光靠通信基站业务，诺基亚就能有百亿欧元市值。
绿光资本也制作了诺基亚的看空研报，中期基准预测情景目标价是7欧元/9.38美元。
7和5看似不多，但对於诺基亚股价而言，二者天差地别。
张扬预测的5欧元和6.7美元，是几乎把诺基亚的手机业务砍掉，只保留诺基亚的通信基站和NAVTEQ地图导航两大板块收入。
说白了就是，张扬认为诺基亚的手机业务会彻底没落，就跟当初的爱立信一样。
2000年的时候，爱立信手机业务遭遇晶片工厂大火危机，巨亏17亿美元，手机业务市占份额快速下滑，并於2001年把自有手机业务剥离，和索尼合资成立索尼爱立信，不再直接生产手机终端，专心做通信基建。
剥离手机业务後，爱立信2009年总营收是269.76亿美元。
虽说九年过去了，爱立信的总营收还是没达到2000年的298亿美元，但胜在已经稳定下来，并且营收在逐年爬坡。
反观摩托罗拉，2000年营收是375.8亿美元，2009年营收直接降到了220.4亿美元。
面对手机行业洗牌，爱立信和摩托罗拉走出了截然相反的路。
爱立信选择果断剥离，虽说短期营收和股价有阵痛，却能把资源集中到新主营业务，站稳脚跟。
摩托罗拉就很尴尬了，没有选择剥离手机业务的它被诺基亚打得节节败退，不仅每年需要投入巨额成本维持手机业务运转，还要在其他业务与其他公司竞争。
在大卫·艾因霍恩看来，张扬给出的中期预测价格，是完全剥离了诺基亚的手机业务。
通信基站业务方面，诺基亚是妥妥的王者级别。
「joker这家伙还有底牌没交？不会是他的华兴手机吧？」
大卫·艾因霍恩喃喃自语。
「不。」
「不对。」
「华兴手机顶多冲击一下诺基亚在华国的基本盘，到了国外，诺基亚还是不可撼动的存在。」
大卫·艾因霍恩想不通，根本想不明白张扬为什麽要直接剥离诺基亚手机业务的估值o
哪怕说诺基亚手机业务要没落，也不会立马猝死。
就好比东汉，在黄巾军起义那刻，它就已经名存实亡，魏蜀吴争霸只是它屍体腐烂的过程。
大卫·艾因霍恩是真想不通，张扬是怎麽敢把诺基亚手机业务估值直接剥离的，真觉得华兴手机能够完全取代诺基亚手机？
不单单是大卫·艾因霍恩，此刻推特无数散户、机构交易员、分析师都在严肃批评张扬，认为这个中期价格就是瞎扯淡。
[梅森·索恩]（美国）：joker你没逗我吧？夥计，5月可没有愚人节，你确定没有逗我吗？
阿德里安·斯莱特]（德国）：5欧元，我的天，这是单方面宣判了诺基亚的死刑啊一[小松奈奈子]（日本）：悲观预期竟然能到3欧元，太可怕了，王牌先生到底想要做什麽？
[李大硕]（韩国）：阿西叭，joker你给我个面子，把这份个股研报删掉，我特麽重仓诺基亚的啊！
[泽维尔·道格拉斯]（法国）：太扯淡了，5欧元，诺基亚能到5欧元，我立马卖房卖车梭哈诺基亚，说到做到，绝不赖帐！
500万。
800万。
900万。
推文热度飙升。
与之对应的是诺基亚股价，原本已经爬坡回20欧元的诺基亚本土正股价格突然拐头向下，现报19.45欧元，跌幅是11.99%。
然而19.45欧元不是底部，诺基亚本土正股价格还在下探。
19.33欧元。
19.08欧元。
18.76欧元。
空头资金像是听见了信号枪，正在疯狂反扑。
诺基亚CE0奥利·佩卡·卡拉斯沃看见这幕也是彻底破防，咬牙切齿道：「可恶，竟然连舆论攻势也不奏效吗？为什麽joker这家伙还能有这麽强的影响力？？」
今天开盘前，他已经竭尽全力向张扬泼脏水，拉低个人形象。
为了预防亚洲资本砸盘，比如说中投公司和淡马锡控股，诺基亚董事长约玛·奥利拉已经找好了承接资金，并於开盘就尽数接下筹码。
可现在呢？
又有天量的砸盘资金！！
奥利·佩卡·卡拉斯沃紧握拳头，竟一时之间不知所措。
反观约玛·奥利拉，他正和投资人连番保证道：「放心吧爱丽拉公主，诺基亚绝对没
有经营方面的问题，而且我们的N8马上铺货销售了，到时候诺基亚还是那个诺基亚，请您相信我们。」
爱丽拉公主：「嗯，我相信你。」
「非常感谢。」
约玛·奥利拉挂断电话。
下一秒。
他笑容逐渐消失。
看着股价再度拐头，约玛·奥利拉脸色变得无比铁青，拨通奥利·佩卡·卡拉斯沃电话道：「我会让joker闭嘴，你最好赶紧让公关部门准备好公关稿件，一刻都不能耽搁。」
「好——好，我马上办。」奥利·佩卡·卡拉斯沃颤颤巍巍回应。
他能感觉到约玛·奥利拉愤怒了，他从未见过愤怒的约玛·奥利拉，可想而知事情的严重性。
在芬兰这个国家，约玛·奥利拉几乎可以做到一手遮天。